Кирпичики для пирамиды
Несмотря на вводимые финансовыми регуляторами меры по ограничению заимствований казахстанских банков на внешних рынках, нельзя сказать, что кредитный бум в стране пошел на спад. Скорее, напротив. И в этой связи любопытно выглядит резко выросшая в последние год-полтора активность финансовых групп по привлечению средств в рамках сделок секьюритизации. Оптимисты говорят, что таким образом банки частично отводят от себя риски, связанные с кредитованием, и это для рынка хорошо. >Пессимисты, наоборот, уверены, что это плохо: несмотря на все усилия государства, долги экономики банкам продолжают стремительно расти. И тонкая схема, основанная на продаже долгов банками своим внешним инвесторам, лишь подталкивает дальнейший рост "кредитной пирамиды"

Удержать невозможно?

Не так давно руководство страны на самом высоком уровне вновь разбирало проблему кредитного перегрева в стране, остудить который, несмотря на все предпринятые усилия, пока не удается. Еще летом прошлого года Агентство финансового надзора РК (АФН) начало поэтапно вводить новые требования к резервированию активов коммерческими банками и новые лимиты валютной позиции. Меры, как известно, были нацелены на то, чтобы казахстанские финансовые структуры меньше денег занимали на Западе. На макроуровне растущие внешние займы действительно оказались серьезным фактором перегрева: через кредиты банков в экономику течет огромный денежный поток, причем качество этих кредитов, как и качество проектов, осуществляемых за их счет, и качество самих заемщиков, вызывает серьезные вопросы. Плюс к этому сам по себе физический объем внешних займов, который в последние годы рос в основном за счет банковского сектора, начал представлять угрозу для общей макроэкономической стабильности. Уже в начале 2006 года, когда совокупный внешний долг частного сектора перешел установленную мировыми экспертными группами критическую черту в 70 процентов ВВП, солидные рейтинговые агентства, такие как Fitch, всерьез заговорили о возможном снижении суверенных кредитных рейтингов Казахстана.

Словом, еще год назад было очевидно, что меры по ограничению кредитных аппетитов банков назрели, если не запоздали. Ввод новых лимитов проходил с большим напряжением и даже с коррекцией сроков по просьбам финансистов. Также Нацбанком была повышена ставка рефинансирования, в результате чего для банков стали дороже заемные средства внутреннего рынка. Однако и сегодня на рынке кредитов мало что изменилось, разве что подросли ставки и комиссии по самым демократичным беззалоговым ссудам. А взять деньги в долг у банка сложнее не стало, и очереди желающих, особенно в отделах беззалоговых "экспресс-кредитов", только растут.

Прирост кредитных портфелей казахстанских банков, несмотря на нововведения, продолжает держаться прежних темпов: по итогам первого квартала – на уровне примерно 40 процентов к прошлогоднему. Общий объем только розничных кредитов, выданных к середине 2006 года казахстанскими банками, составлял 8 млрд. долл., причем 30 проц. из них приходилось на жилищную ипотеку. А по данным на апрель, розничные кредиты уже составляли свыше 12 млрд. долл. Кстати, любопытно, что розница у нас растет значительно быстрее других сегментов. Прирост розничных кредитов в Казахстане за последнее пятилетие опередил другие постсоветские страны. В отчете аналитической группы "Бейкер и Маккензи" по СНГ говорится, что начиная с 2002 года и по сей день среднегодовой рост объема розничных кредитов достиг в России в среднем 103, на Украине – 121, а в Казахстане – целых 125 процентов.

По объемам кредитования отдельные казахстанские банки уже выходят на лидирующие позиции в СНГ. Так, по сведениям журнала "Эксперт", по объему выданных кредитов Казкоммерцбанк оказался на третьем месте "общеэсэнговского" рейтинга после Сбербанка и Внешторгбанка РФ. Банк "ТуранАлем" в этом же списке – на шестом месте. Такие позиции наших в кредитной экспансии, учитывая различие экономик России и Казахстана примерно на порядок, говорят сами за себя. Ведущие отечественные банки давно "выросли" из казахстанского рынка и активно кредитуют как ту же ипотеку, так и мегапроекты в странах СНГ.

Кроме бурного роста розницы и активной кредитной экспансии на внешние рынки, для наших финансовых групп сегодня характерна еще одна тенденция: поляризация рынка на "гигантов" и "карликов". В Казахстане 37 банков, а банки ведущей пятерки контролируют три четверти совокупного кредитного портфеля. Так, по данным на 2006 год, в общей задолженности казахстанской экономики по кредитам 74 процента приходилось на долю крупнейших фининститутов – Народного банка (20 проц.), Альянс Банка (15), Казкоммерцбанка (14), банка "ТуранАлем" (14) и банка "ЦентрКредит" (10 проц.). Нарастающий отрыв группы лидеров в общей кредитной гонке – это не только признак концентрации капиталов, но и важный момент для понимания той тонкой игры, которая развернулась на финансовом рынке вокруг новых инструментов привлечения средств.

Основным вопросом применительно к трудно поддающейся сдерживанию раскрутке кредитной пружины становится даже не структурный перегрев в отдельных секторах экономики, не массовый рост спекулятивных вложений и не падение качества проектов, о чем уже много говорилось. Самый тревожный фактор для банков и их клиентов на будущее – это прогрессирующее накопление невозвратов. Речь идет о так называемых "проблемных" ссудах (частичных невозвратах или просрочках), доля которых в кредитном портфеле банков оценивалась АФН по итогам прошлого года в объеме около 39 проц., и о "безнадежных", то есть о полных невозвратах, достигших по итогам прошлого года чуть менее 3 проц. Заметим, если в процентном отношении невозвраты в последние несколько лет существенно не росли, то в абсолютном выражении, учитывая стремительный рост кредитования в стране, каждый год доля "плохих" кредитов становится больше на миллиарды долларов. И это не может не тревожить.

Разумеется, просрочки и неплатежи – проблема не одного Казахстана. Российский банковский сектор находится в аналогичном положении: так, весной агентство "Русс-рейтинг" оценивало объем невозвратов у лидера российской кредитной розницы – банка "Хоум Кредит & Финанс Банк" на уровне 30 проц. от кредитного портфеля, в то время как сам банк давал показатель в 22 проц. Аналогичные "вилки" при обследовании состояния ссудных портфелей были выявлены в "Русском стандарте", "Ренессанс-Капитале" и других банках. Один казахстанский финансист в частной беседе подтвердил нам, что реальные данные просроченных платежей и у наших не всегда совпадают с официальными, "потому что это может повредить репутации банка". Тем более, заметил наш собеседник, значительная часть просроченных ссуд играет в "минус" только на статистике: заемщики оплачивают их в полном объеме, при этом банк еще и дополнительно зарабатывает на пенях. Даже при просрочке платежа на сутки кредит автоматически попадает в разряд "проблемных", но ведь это не показатель, подчеркивает банкир. Впрочем, в среднем задержки, очевидно, более серьезны. Другой источник поделился с нами непроверенной информацией, согласно которой не менее 10 процентов платежей по беззалоговым экспресс-кредитам в одном из ведущих банков на протяжении срока гашения "время от времени" имеют просрочки от двух-трех недель до полутора месяцев. А просрочка платежа свыше трех месяцев уже переводит ссуду в разряд "безнадежных".

Понятно, что всех этих издержек в принципе нельзя избежать, как и риска, особенно в условиях бурного роста потребительских кредитов, многие из которых сегодня предоставляются без залога и с минимальным пакетом документов. Все дело в стратегии банкиров, которые в условиях жесткой конкуренции не предъявляют высоких требований к клиентам, особенно в рамках потребительских программ кредитования. Для банков сегодня главное – больше заработать на росте. Ибо у них (особенно у крупнейших) благодаря высоким кредитным рейтингам Казахстана сейчас есть возможность фондироваться на Западе под 6–8 процентов годовых, а затем выдавать эти деньги под существенно большие проценты. Очень часто они реально набегают с учетом разных комиссий, платы за обслуживание и прочих "всплывающих" наценок. Свои проценты наши банки сегодня зарабатывают не только дома, но и в странах СНГ, таких как Россия, Украина, Грузия. Общая "фишка" состоит в том, что при такой разнице в стоимости привлечения и размещения средств, да еще и на фоне годового прироста ссудного портфеля в 40 – 60 процентов, можно в принципе не думать о просрочке платежей по уже выданным ссудам не только в 10–20, но даже в 40 процентов. Даже при наихудших показателях невозврата банк в целом не несет убытков, так как за одного недобросовестного заемщика заплатят два добросовестных.

Издержки сегодняшней демократичной раздачи кредитов могут проявиться позднее, например, в случае падения цен на рынке недвижимости, в активы которой сегодня вложены, как мы уже отмечали, около 30 процентов кредитов отечественных банков. Или в случае ухудшения финансового положения заемщиков, скажем, в результате резкого снижения цен на нефть и связанного с этим сокращения зарплат и рабочих мест. При таких сценариях и без того не самое хорошее основание кредитной "пирамиды" может зашататься: объем невозвратов резко вырастет, а брать деньги на покрытие возникших убытков банкам будет уже негде. "Мы считаем, что уровень плохих кредитов в ссудных портфелях банков пока относительно незначителен и вполне покрывается созданными резервами, – отмечает Алексей Кечко, младший директор банковской аналитической группы международного рейтингового агентства Fitch. – Но мы обеспокоены потенциальным снижением качества в будущем, в том числе в случае ухудшения экономической конъюнктуры в Казахстане. Кроме того, рост ссудных портфелей может скрыть уровень проблемных кредитов, потому что ссуды становятся проблемными с некоторой задержкой, а не мгновенно". "На сегодняшний день мы видим четыре основных источника роста кредитных портфелей казахстанских банков: розница, малый бизнес, строительство и Россия, – добавляет старший директор той же аналитической группы Джеймс Уотсон. – Каждое из этих направлений несет в себе определенные риски либо в силу его относительной новизны для банков, либо из-за высоких рисков заемщиков в данных сегментах. В ситуации стремительной экспансии банков и достаточно жесткой конкуренции, создающей возможность ослабления кредитных процедур, за данными рисками надо следить очень внимательно".

В общем, понятно, что рост кредитной пирамиды нужно сдерживать, и в этом эксперты сходятся с правительством. Но здесь мы видим любопытную ситуацию. На фоне ужесточения требований к банковским резервам, привязки объемов займов к собственному капиталу банка и других мер, по сдерживанию кредитного бума, в последние полтора-два года крупные казахстанские финансовые группы стали переключаться на один нетривиальный инструмент привлечения средств. Инструмент сложный, но занимательный, поскольку он позволяет банку работать, сняв с себя груз всех потенциальных рисков и ответственности, которые сопряжены с кредитованием. Это кажется парадоксальным, но именно таково ноу-хау, придуманное американцами еще в 1970-х годах, и называется оно секьюритизация.

Удивительная схема

Распространение кредитных сделок в рамках секьюритизации в республике примечательно не только тем, что освобождает банки от последствий негативных сценариев, описанных выше, но также и тем, что потенциально открывает нашим финансовым группам путь к такому пока мало досягаемому для них источнику фондирования внутри страны, как пенсионные фонды. О последнем некоторые банкиры уже сегодня говорят с нескрываемым оптимизмом. Сама схема была изобретена американскими финансистами в период, когда банки США страдали от хронической нехватки средств, обслуживая многолетние ипотечные кредиты под мизерный процент. В сделке по секьюритизации участвует несколько сторон. Это сам банк, трастовая компания ("трасти"), которая выкупает у банка счета по розданным им кредитам (долговые обязательства) и выпускает под них ценные бумаги, и, наконец, те инвесторы, которые эти бумаги покупают. Таким образом, банк привлекает деньги инвестора под залог долгов своих заемщиков, сам при этом оставаясь как бы в стороне – в роли обслуживающего, сервисного посредника между инвестором и должником. Платежи по долгам поступают напрямую на счета инвестора, который предоставил банку секьюритизационный заем. Соответственно, инвестор, купив у банка пул выданных кредитов, принимает на себя и все те риски, которые сопряжены с этими кредитами. Банку, при любом развитии событий, в данной схеме ничего не угрожает. Таким образом, он может спокойно давать кредиты, если инвестор, конечно, согласен. Что остается в активе у банка? Долговые пулы проданы, но деньги, затраченные на их обслуживание, вернулись; кроме того, банку остаются комиссии. К тому же долговые облигации являются инструментом биржевой игры, на чем также можно заработать дополнительные деньги. А главное, что все это вы имеете совершенно без опасений и головных болей по поводу всевозможных кредитных рисков.

В США секьюритизация в 1970-х годах дала настоящее "второе дыхание" финансовому рынку, правда, там речь шла о внутреннем рынке, на котором банки начали активно продавать друг другу свои кредитные портфели. Сами кредиты, обеспеченные облигациями, превратились в фишки биржевой игры. Эта схема легла в основу деятельности американского ипотечного агентства по рефинансированию "Фэнни Мэй", которое заработало огромные деньги на продаже частным инвесторам ипотечных долгов. Успех секьюритизации на отдельно взятом американском рынке оказался столь впечатляющим, что к середине 1980-х годов общий объем сделок секьюритизации в США достиг 3 трлн. долл. Однако все это не означало, что качество тех же ипотечных, авто- и прочих кредитов стало лучше. По мере падения темпов прироста "пирамиды" инвесторы все чаще начали сталкиваться с кризисом невозврата. Вскоре, под давлением нарастающего вала "плохих" долгов, "пирамида" просто остановилась в своем росте. Некоторые инвестбанки разорились, прошла череда громких скандалов, и интерес инвесторов к долговым обязательствам постепенно сошел на нет.

Но спустя двадцать лет мир возвращается к этой заманчивой игре, в свое время позволившей различным компаниям, например "Sоlomon Brothers", за считанные годы заработать триллионы. Особенно модной секьюритизация становится в развивающихся странах. На пространстве СНГ, и в Казахстане в частности, спустя два десятилетия, этот опыт активно берется на вооружение финансистами. Правда, отличие нашей ситуации состоит в том, что через сделки по секьюритизации в нашу экономику поступают деньги внешних инвесторов, а не внутреннего рынка. Но это пока. Оптимисты из числа банкиров уверены: все еще впереди, тем более что в 2006 году был принят закон "О секьюритизации", который создает возможности для сделок как с внешними, так и с внутренними инвесторами, например с пенсионными фондами.

Популярность секьюритизации растет очень быстро, особенно среди пятерки крупнейших банков, которые, как мы уже отмечали, по кредитной экспансии все больше уходят "в отрыв" от остальных. Видимо, один из секретов отрыва как раз в том и состоит, что только ведущим банкам по силам проводить такие сделки. Привлечь средства в рамках секьюритизации на самом деле сложно: если, например, на организацию размещения евробондов у банков-лидеров уходит порядка одного-двух месяцев, то, чтобы организовать секьюритизационное привлечение, требуется не менее девяти месяцев. Да и стоят привлекаемые средства дороже. Однако процесс пошел и быстро набирает обороты. Первая секьюритизационная сделка была заключена еще в 2003 году, когда Народный банк привлек 100 млн. долл. на потребительские кредиты сроком на пять лет по ставке LIBOR + 3,5 проц. годовых. В 2005-м Казкоммерцбанк запустил программу секьюритизации будущих платежей, выпустив облигации на сумму 450 млн. долл. 2006 год, когда, кстати, начались ужесточения регламентов по внешним привлечениям, был отмечен настоящим всплеском интереса к секьюритизации. Так, в начале прошлого года АТФБанк провел дебютную сделку по секьюритизации входящих платежей на сумму 100 млн. долл. В феврале "БТА Ипотека" завершила секьюритизационную сделку на 150 млн. долл., обеспечив ее пулом ипотечных кредитов банка "ТуранАлем". Кстати, данный контракт стал первой в Казахстане сделкой по "прямой продаже" (true-sale) ипотечных долгов инвестору, без сложной системы посреднических фирм. В текущем году взятый темп увеличивается: растут объемы привлечений, сообщается о новых грандиозных планах. В начале года "Казкоммерц" разместил в рамках программы секьюритизации будущих входящих платежей третий выпуск евробондов на общую сумму 500 млн. долл. "БТА Ипотека" провела секьюритизацию жилищных ипотечных кредитов на 141,4 млн. долл. В апреле Азиатский банк развития предоставил кредитную гарантию на 100 млн. долл. для секьюритизации диверсифицированных платежных прав Казкоммерцбанка. Среди предстоящих крупных сделок можно упомянуть, опять-таки, "ТуранАлем", который до конца года планирует разместить первый выпуск секьюритизированных еврооблигаций на общую сумму 750 млн. долл. Кроме этого, БТА анонсировал планы провести в августе-сентябре секьюритизацию новых авто- и ипотечных кредитов. По автокредитам ожидаемая сумма сделки планируется в объеме до 200 млн. долл., по ипотеке – до 150 млн.

Как видим, экспансия ширится. Фактически можно говорить о постепенной переориентации крупных банков с кредитования целых сегментов (например, ипотеки) за счет собственных средств на кредитование в рамках секьюритизации. Банкиры при этом не исключают и привлечения в такие сделки средств внутреннего финансового рынка. В частности, речь идет о пенсионных накоплениях населения. "Планы казахстанских банков грандиозные, что, думаю, должно радовать потенциальных инвесторов, готовых вкладывать избыточные пенсионные ресурсы, а также паевые инвестиционные фонды", – отмечает Даурен Кабиев из международного управления "Нурбанка". В перспективе, считают финансисты, движение секьюритизационных привлечений в разные сегменты кредитного рынка будет только расширяться. "Секьюритизация не ограничивается только возможностью банка застраховать свои риски по недвижимости, – поясняет финансовый аналитик из группы Resmi Азамат Ескожа. – В США, наиболее развитом рынке потребительского кредитования, asset-backed securities представлены, кроме ипотеки, еще несколькими видами долгов: кредитами на покупку автомобилей, долгами по кредитным картам, студенческими займами и другими". Таким образом, оптимистично настроенные финансисты видят в перспективе розничный кредитный рынок, в значительной степени основанным на секьюритизационных привлечениях.

Оптимизм рождается не на пустом месте. Прежде всего, он вытекает из заинтересованности самих инвесторов, многие из которых сегодня не против заработать на казахстанском росте. Действительно, купить ипотечный кредитный портфель того же "ТуранАлема" для американских или европейских финансовых групп – это неплохое предложение. Ради высокой доходности наших казахстанских кредитов где-то можно закрыть глаза на риски, на низкое качество многих кредитов, на просрочки и невозвраты. Пока. В целом, кстати, примечательно, что аппетиты и интересы инвесторов кредитного рынка сейчас главным образом обращены в сторону развивающихся стран, среди которых Казахстан с его развитой банковской системой, высокими рейтингами и огромными сырьевыми доходами представляется для западного взгляда едва ли не эталоном. Инвесторы видят секьюритизацию, прежде всего, как рычаг наращивания кредитной экспансии. "Секьюритизация является важным средством увеличения объемов финансирования в странах с низкими и средними доходами, особенно в период низкой ликвидности и повышенного восприятия страновых рисков, – сказал об этом старший специалист по инвестициям АБР Уильям Уиллмс. – Такие ценные бумаги сокращают страновые риски и соответственно снижают расходы по привлечению ресурсов".

Третья сила

В общем, позитивный смысл секьюритизации для банковского сообщества очевиден. Напрашивается вывод, что банки, увлеченные этим веянием, сегодня попросту маневрируют, уклоняясь от государственной линии на обуздание кредитной экспансии и сокращение чрезмерного денежного предложения в стране. Во всяком случае, сама ситуация, которая создается благодаря быстрому распространению секьюритизации, идет вразрез с задачей сокращения кредитного предложения. Скорее, напротив: назревает прямой конфликт интересов правительства, с одной стороны, и тройки "банк – инвестор – клиент" – с другой. Кредитная "пирамида" в стране продолжает строиться ускоренными темпами, причем самое печальное, что в этот процесс в скором времени могут быть вовлечены не только средства внешних инвесторов, но и деньги казахстанских пенсионных фондов. В особенности этого следует ожидать, когда деньги международного рынка капиталов подорожают, что сейчас как раз и наблюдается по мере регулярного повышения процентных ставок центробанками США и Евросоюза.

Кстати, применительно к вовлечению в кредитную игру денег НПФ некоторые эксперты отмечают, что недавно принятый закон недостаточно четко прописал многие, даже базовые механизмы правоотношений. "В принятом в 2006 году законе "О секьюритизации" не до конца ясны важнейшие понятия секьюритизации, такие как уступка прав требования", – отмечает Азамат Ескожа. От этих неясностей становится еще тревожнее. Но основной тон отзывов на эту тему в прессе – бравурно-положительный. И это объяснимо. Финансистам сейчас очень нужно, чтобы их новая фишка не встречала какого-либо противодействия, а напротив – всячески поддерживалась. В частности, продвигается мнение, что появление на внутреннем фондовом рынке долговых ценных бумаг банковских кредитов оживит его, даст частным инвесторам больше возможностей заработать, а это как раз отвечает поставленным главой государства задачам.

Конечно, наше финансовое сообщество можно понять. Новая схема ему очень нужна. Однако остается слишком много вопросов. Например, смогут ли банки в дальнейшем эффективно управлять кредитами и тщательно отслеживать свои риски там, где кредитные пулы продаются третьим лицам? Что делать с инвесторами, которые дают деньги под залог казахстанского долга, в случае если этот долг окажется слишком некачественным? Не повредит ли американский сценарий, случись он в нашей кредитной системе, имиджу, репутации, международным рейтингам Казахстана?

Надо понимать, что на финансовый рынок Казахстана сегодня пришла "третья сила" в лице иностранных инвесторов секьюритизационных кредитов. Если раньше внешние инвесторы в рамках целевых займов лишь следили за их освоением, то теперь они выкупают целые кредитные пулы. И по мере роста объемов секьюритизации их присутствие и влияние на рынок будет только возрастать. Казахстанским банкам это комфортно, в то же время они постепенно оказываются под все большим влиянием инвесторов, стремящихся войти в разные сегменты кредитного рынка. В такой ситуации вопрос качества для тех и других отходит на второй план, ибо он держится главным образом на доверии. Мало беспокоит участников этой игры и вопрос, к чему приведет рост долговой "пирамиды" в будущем. "Банки попадают в зависимость от интереса иностранных инвесторов к казахстанским долговым инструментам, – отмечает Алексей Кечко из Fitch Ratings. – Если же их спрос упадет, например, в силу худшего восприятия страновых рисков, то у банков могут возникнуть трудности с дальнейшим рефинансированием. Повышаются и процентные риски банков из-за того, что стоимость фондирования и ставки по кредитам определяются на качественно разных, отдельных рынках".

Словом, у секьюритизации много как спорных моментов, так и весьма приятных для нашего банковского сообщества. Но самое главное, повторимся, что это модное новшество делает актуальным старый вопрос: как обуздать кредитный бум в стране. Соображения экономической стабильности и интересы банковской системы здесь диаметрально расходятся.

Алексей Иконников
Алматы

№12 (197) 20 июня - 3 июля 2007