Долларовая ловушка Китая

На начальных стадиях финансового кризиса, шутники скалили зубы о том, что наша торговля с Китаем, в конце концов, оказалась честной и уравновешенной: они продавали нам ядовитые игрушки и испорченные морские продукты; мы продавали им мошеннические ценные бумаги.

Но в эти дни, обе стороны участвующие в данной сделке оказались надломленными. С одной стороны аппетит в мире к китайским товарам резко упал. За последние месяцы экспорт Китая резко снизился и теперь на 26 % меньше прошлогодней величины. С другой стороны китайцы, очевидно, все больше беспокоятся в отношении тех ценных бумагах.

Но у Китая как кажется, все еще существуют нереалистичные ожидания. И это представляет проблему для всех нас.

Большой новостью на прошлой неделе было выступление Жоу Ксиаочуаня, управляющего центрального банка Китая, в призывом к созданию новой "супер-суверенной резервной валюты".

Параноидальное крыло республиканской партии моментально заявило о существовании трусливого заговора, направленного на то, чтобы заставить Америку отказаться от доллара. Но выступление г-на Жоу фактически было признанием слабости. В действительности, он говорил о том, что Китай завел себя в долларовую ловушку, и что он как не может оттуда выбраться, также и не способен изменить политику, которая в первую очередь завела его в эту ловушку.

Некоторая справочная информация: В начале этого десятилетия Китай начал аккумулировать значительные активные торговые балансы и также начал привлекать существенные поступления иностранного капитала. Если бы у Китая был плавающий обменный курс - как, скажем, у Канады - то это привело бы к повышению ценности его валюты, что, в свою очередь, привело бы к замедлению роста экспорта Китая.

Но Китай решил вместо этого поддерживать покупательную силу юаня относительно доллара более или менее фиксированной. Чтобы осуществить это, он должен был скупать доллары, по мере того, как они поступали и переполняли [рынок]. По мере того, как шли годы, те активные торговые балансы только продолжали расти - и также росли и запасы Китая в иностранных активах.

Теперь шутка о мошеннических ценных бумагах была бы в действительности несправедливой. Помимо запоздалого, необдуманного погружения в приобретение обычных акций (когда рынок достигал своего максимума), китайцы аккумулировали главным образом очень надежные активы, среди которых наибольшая доля приходилась на векселя Казначейства США – или К-векселя, как назовем их для сокращения. Но в то время как К-векселя являются столь же безопасными от дефолта, как и все что угодно на этой планете, они обеспечивают очень низкий процент возврата.

Была ли глубокая стратегия позади этого обширного накопления низко доходных активов? Вероятнее всего нет. Китай аккумумировал свои накопления на сумму в 2 триллиона долларов - превратив Народную Республику в республику К-векселей - тем же самым способом, которым Великобритания приобрела свою империю: в припадке рассеянности.

И только на днях, как все это видится, руководство Китая проснулось и осознало, что оно имеет дело с проблемой.

Низкий уровень прибыли, по-видимому, не особо беспокоит их, даже в настоящий момент. Но они, очевидно, беспокоились по поводу факта, что приблизительно 70 % тех активов являются в долларовом выражении, вследствие чего любое будущее падение доллара означало бы большие потери капитала для Китая. В этой связи и возникает предложение г-на Жоу двинуться в сторону создания новой резервной валюты наподобие существующих специальных прав заимствования (СПЗ), через которые Международный валютный фонд держит свои счета.

Но в этом подходе есть как меньшая, так и большая подоплека, чем это может казаться на первый взгляд. СПЗ не являются реальными деньгами. Они являются бухгалтерскими единицами, ценность которых установлена корзиной, представленной долларом, евро, японской йеной и британским фунтом стерлингов. И нет ничего, что не позволяло бы Китаю диверсифицировать свои резервы помимо доллара, и в действительности составить резервную корзину, соответствующую составу СПЗ - ничего, за исключением того факта, что Китаю теперь принадлежит настолько громадное количество долларов, что он не может распродать его, не приводя к падению доллара и не вызывая тем самым потери капитала, которых опасаются его лидеры.

Таким образом, содержание предложения г-на Жоу фактически представляет собой призыв к кому-нибудь прийти на помощь Китаю для исправления последствий его же собственных инвестиционных ошибок. Этого не произойдет. И призыв к некоторому волшебному решению проблемы избытка долларов у Китая наводит на мысль в отношении кое- чего еще: что руководство Китая еще не осознало факт того, что правила игры изменились фундаментальным способом.

Два года назад мы жили в мире, в котором Китай мог бы накопить гораздо больше, чем он вкладывал капитала и избавляться от лишних сбережений в Америке. Того мира уже не существует.

В то же время на следующий день после своего выступления о введении новой резервной валюты, г-н Жоу произнес другую речь, в которой он, как показалось, утверждал о том, что чрезвычайно высокая норма сбережений в Китае является непреложной, в качестве наследия конфуцианства, который ценит "неприятие расточительства". Тем временем, "сейчас не время" для Соединенных Штатов для того, чтобы делать большие сбережения. Другими словами, давайте продолжать тем же образом, как мы делали раньше.

Этого также не случится.

Суть дела сводится к тому, что Китай еще не повернулся вперед лицом к болезненным переменам, которые необходимо будет осуществить для того, чтобы справиться с этим глобальным кризисом. То же самое, конечно же, могло бы быть сказано в отношение японцев, европейцев - и нас.

И эта неудача в том, чтобы повернуться вперед лицом к новым реалиям, является главной причиной того, что, несмотря на некоторые проблески хороших новостей - встреча "Группы 20" на высшем уровне добилась гораздо большего, чем я думал - этот кризис вероятно будет продолжаться на протяжении многих лет.

Пол Кругман,

"Нью Йорк Таймс",

2 апреля 2009 года,

Перевод –