Не желающий умирать доллар

Блогосфера гудит от сообщений о грядущей гибели доллара. Доллар упал по отношению к евро с начала лета почти на 15%. Согласно сообщениям, центральные банки замедлили накопление капитала в долларах в пользу других валют. Одна из сенсационных, но не подкрепленных документально историй повествует о том, что страны Персидского залива тайно сговорились с Китаем, Россией, Японией и Францией – вот вам еще одна странная коалиция – о том, чтобы отвязать цену нефти от доллара.

У экономистов нет проблем с объяснением слабости доллара, когда факт свершился. Так как американцы увеличивают свои семейные сбережения, чтобы восстановить личные пенсионные счета, страна вынуждена экспортировать больше. Более слабый доллар нужен для того, чтобы сделать американские товары более привлекательными для иностранных потребителей.

Более того, разочарование сложными инструментами, которые придумывают и запускают в пользование американские финансовые учреждения, означает еще большее ограничение потока иностранного капитала в Соединенные Штаты. Экстраполируя прошлое в будущее, прогнозисты предсказывают, что доллар будет падать дальше.

Первое, что надо сказать по этому поводу, так это то, что к предсказаниям экономистов следует относиться скептически, особенно к тем предсказаниям, которые касаются ближайшего будущего. Попросту говоря, наши модели бесполезны для предсказания движения валюты на ближайшие несколько недель или месяцев.

Кому как не мне знать это. Когда в начале сентября 2007 года разразился первичный ипотечный кризис, я опубликовал в одном уважаемом финансовом издании статью под названием "Почему сейчас наступило подходящее время для продажи доллара". Правда, потом произошло резкое укрепление доллара, так как инвесторы, крайне нуждающиеся в ликвидности, стали скупать ценные бумаги казначейства США. Впоследствии доллар действительно упал. Но затем он снова резко вырос после краха Bear Stearns и проблем с AIG.

Наша модель работает лучше, если рассматриваются периоды в несколько лет. Для таких периодов времени, наши предсказания о необходимости для США экспортировать больше и о больших трудностях, которые возникнут у нашей экономики при привлечении иностранного капитала, точны как в аптеке. Эти факторы дают основание ожидать дальнейшего ослабления доллара.

Вопрос в том: ослабление относительно чего? Не относительно евро, который уже дорогой и является валютой экономики с банковскими и структурными проблемами, проблемами, которые более серьезны, чем проблемы в США. Не по отношению к иене, валюте экономики, которая отказывается расти.

Таким образом, дальнейшее обесценивание доллара будет обесцениванием по отношению к валютам Китая и других развивающихся стран. Их интервенция в последние недели показывает нежелание того, чтобы это произошло. Но их выбор сводится к тому, что покупать - доллар США или товары США. Первый вариант – проигрышное предложение.

В конечном итоге ОПЕК переключится на оценку нефти при помощи корзины валют. Страны ОПЕК продают нефть в США, Европу, Японию и в развивающиеся страны. Вряд ли это разумно - выражать цены на нефть в валюте только одного из клиентов. И центральные банки, когда они будут решать, что держать в качестве резерва, конечно, положат меньше в долларовую корзину.

Кроме того, доллар никуда не уходит. Его не собираются заменить ни евро, ни иена, так как и Европа, и Япония имеют свои собственные экономические проблемы. Надвигается эра юаня, но это произойдет не ранее 2020 года, к тому времени Шанхай станет первоклассным международным финансовым центром. Но даже тогда юань будет, по-видимому, делить международную арену с долларом, а не заменять его.

Единственное, что могло бы привести к гибели доллара - плохое управление экономикой в США. Одним из популярных сценариев является хроническая инфляция. Но это невозможно. Когда закончится эпизод с нулевыми процентными ставками, ФРС США побеспокоится о том, чтобы подтвердить свою приверженность стабильности цен. Возможно, будет искушение вызвать инфляцию долговых обязательств, которыми владеют иностранцы, но проблема в том, что большей частью долговых обязательств владеют американцы, а они составили бы значительную часть электората, который бы возразил против такой политики.

Другой сценарий – выход из-под контроля дефицита бюджета. Предсказания полного дефолта надуманы. Но большие долги будут означать высокие налоги. Сочетание свободной финансовой политики и жесткой денежно-кредитной политики будет означать более высокие процентные ставки, вялые инвестиции и медленный рост. Иностранцы – да и местные жители – возможно, разочаруются в валюте экономики с такими характеристиками.

Марк Твен, писатель-юморист девятнадцатого века, однажды ответил по поводу своего плохого здоровья, написав, что "слухи о его смерти сильно преувеличены". Возможно, он говорил и о долларе. На настоящий момент состояние пациента стабильное, несмотря на внешние признаки. Но основания для волнений появятся, если он не будет вести более здоровый образ жизни.

Барри Айхенгрин - профессор экономики и политологии в Калифорнийском университете в Беркли.

22/10/2009