Крадущийся кризис, затаившийся евро
Несмотря на меры европейских правительств, евро все еще находится под давлением. Разговоры о второй волне кризиса усиливают негативный фон вокруг долговых проблем еврозоны. Рынки чрезвычайно пугливы, и любая отрицательная новость провоцирует новые продажи евро. Чтобы выявить возможные сценарии развития событий, "Эксперт Казахстан" попросил ведущих аналитиков ответить на следующие вопросы:

Что будет с евро в 2010 году? Каковы возможные сценарии развития событий в еврозоне?
Как отразится ситуация с евро на казахстанском тенге и казахстанском фондовом рынке?
Каким образом сегодня выгоднее всего сбалансировать валютную корзину? Какие валюты перспективны для вложения средств?
Аскар Ахметов, начальник аналитического управления АО "HOMEBROKER"

Аскар Ахметов
1. Состояние финансового рынка Евросоюза на сегодня становится главной угрозой восстановления мировой экономики. То, что происходит с единой европейской валютой в текущем году, характеризуется одним словом - недоверие. Недоверие вызвано опасением того, что правительства Греции, Португалии, Испании и некоторых других стран не могут справиться с дефицитами бюджетов и накопили огромное количество долгов. Если бы Греция, Португалия и Испания не входили в еврозону, они могли бы провести девальвацию валюты, и проблема была бы менее масштабной. Однако эти страны, в первую очередь Греция, долгое время пренебрегали бюджетной дисциплиной - общей для всех стран еврозоны. На сегодняшний день эта проблема стала причиной удешевления единой европейской валюты, к середине мая текущего года евро обновил 4−годичные минимумы по отношению к доллару США.

Инвесторы напуганы разрастающимся долговым кризисом в Европе. Все чаще говорят о двух возможных выходах из сложившейся ситуации: распаде зоны евро или новом этапе интеграции. Скорее всего, будет реализована перспектива дальнейшей интеграции через создание института единых европейских облигаций.

Дело в том, что на сегодняшний день зона евро имеет лишь Европейский центральный банк (ЕЦБ) и не имеет единого министерства финансов. Это не придает финансовой системе устойчивости, а порождает серьезную уязвимость. Из-за долговых проблем все большее количество стран еврозоны рискуют лишиться доступа к международным рынкам заимствования. Создание единого рынка гособлигаций позволило бы членам еврозоны более эффективно привлекать средства.

В краткосрочном периоде рефинансирование и фактический выкуп с рынка суверенных долгов проблемных стран - неизбежность. Для восстановления платежеспособности стран-должников необходимы структурные реформы, радикальное сокращение дефицита бюджета. У ЕС в настоящее время нет рычагов влияния на суверенные правительства в вопросах бюджетной политики, а национальные правительства сталкиваются с массовыми социальными протестами. Резкое сокращение госрасходов и повышение налогов в проблемных странах настраивает население этих стран против интеграции в целом. Однозначно лето будет "жарким".

2. Движение курса тенге по отношению к евро будет зависеть от движения основной валютной пары рынка Forex - евро/доллар США. На сегодняшний день наиболее очевидно дальнейшее укрепление тенге по отношению к евро, как и практически всех валют рынка Forex против евро. Основной валютой экспортной выручки нашей страны был и остается доллар США, поэтому Национальный банк не устанавливает определенного коридора колебаний тенге против евро.

На фондовом рынке также будет прослеживаться корреляция ко всем основным мировым индексам. Учитывая то, что мы страна с развивающейся экономикой, можно с уверенностью прогнозировать, что в случае обострения ситуации вокруг долговых проблем Европы наш индекс будет одним из лидеров снижения.

3. Сегодня, в период нестабильности перспектив мировой экономики сбалансировать валютную корзину на долгосрочную перспективу - дело неблагодарное. Если ситуация в Европе продолжит усугубляться, мы станем свидетелями новой волны бегства в "качество" - в доллар США и американские казначейские обязательства. На наш взгляд, к такому повороту событий стоит быть готовым. Исходя из этого на краткосрочную перспективу ближайшего квартала соотношение корзины 50% - доллар США, 25% - евро и 25% - тенге выглядит наиболее оптимальным.

Бауыржан Тулепов, директор аналитического департамента АО "Тенгри финанс"

Бауыржан Тулепов
1. В настоящий момент сложно делать какие-либо однозначные выводы. Несмотря на решение органов Евросоюза оказать значительную помощь своим странам-членам, проблемы на фундаментальном уровне продолжают оставаться нерешенными. В пяти странах Европы - Португалии, Ирландии, Италии, Греции и Испании сохраняется высокий дефицит государственных бюджетов и торговых балансов. Реформы, направленные на устранение этих проблем, не дают пока желаемых результатов, кроме того, очевидно неприятие правительственных мер со стороны населения, что осложняет быстрый выход из кризиса. Эти факторы оказывают давление на курс евро и будут создавать для него понижательный тренд длительное время.

Сейчас все возможные сценарии развития ситуации в Греции рассматриваются вкупе с помощью МВФ. Политики и финансисты понимают, что все страны "сидят в одной лодке", и отказ в помощи Европейскому союзу означает генерацию проблем для других национальных экономик, включая США и Китай. Хотел бы обратить внимание, что значительное ослабление курса единой европейской валюты невыгодно этим двум странам. Представители государственных органов обеих стран, регулирующих торговые отношения, уже отметили негативное влияние падения курса евро на их экономики. В самих США также существует двойной дефицит государственного бюджета и платежного баланса, соответственно, этой стране очень невыгодно иметь сильный доллар. Поэтому маловероятно, что будут разыграны другие сценарии. По моему мнению, будет найден консенсус, и проблема огромных долгов Греции будет все-таки решаться.

2. Проблемы в Европейском союзе вызвали беспокойство по сохранению его целостности, что не могло не отразиться на мировых торгах акциями, в том числе на акциях казахстанских компаний, обращающихся за рубежом. Хотя стоит отметить, что фундаментальная привлекательность наших компаний продолжает оставаться хорошей. Экономика Казахстана стабилизируется, поэтому других фундаментальных причин для падения цен акций я не вижу.

Статистика показывает небольшой приток иностранного капитала в страну, а с улучшением ситуации он будет увеличиваться и дальше. Пока барьером для притока иностранного капитала служит неопределенность в банковском и потребительском секторах.

3. Я бы рекомендовал держать средства в той валюте, в которой субъекты получают свою зарплату и которой платят кредиты, для того чтобы избежать ненужных спекулятивных флуктуаций. С долгосрочной точки зрения ответ на вопрос найти не так просто. Если обратиться к историческому опыту, можно увидеть, что в прошлом тенге был подвержен высокой инфляции, тогда как иностранные валюты обесценивались в результате ревальвационной валютной политики государства. То есть оба варианта сбережения капитала (в тенге и иностранных валютах) являлись негативными. На этом основании сложно отдать предпочтения какой-либо из валют, если предположить, что в будущем уровень инфляции будет продолжать оставаться высоким и, соответственно, будет иметь место ревальвация тенге. Возможно, что лучшее решение - удерживать средства в товарах инвестиционного характера, которые со временем увеличивают свою стоимость, например в акциях стабильных крупных компаний, золоте и недвижимости.

Олжас Рахметов, трейдер департамента трейдинга АО "ИФГ Континент"

Олжас Рахметов
1. В данный момент делать долгосрочные прогнозы на динамику единой европейской валюты сложно, так как много неопределенности вокруг фундаментальных переменных и результативности действий властей. В среднем рынок прогнозирует постепенное снижение курса против основного торгового партнера доллара США до 1,28 по итогам 4 квартала 2011 года. Мы солидарны с мнением рынка и не ждем существенной коррекции по данной паре в течение исследуемого периода. ЕЦБ четко обозначил нижний коридор курса евро на уровне 1,23, осуществив рыночные интервенции. Мы считаем существенное падение ниже данного уровня маловероятным. Фундаментально слабые участники Евросоюза будут сдерживать рост курса евро, что приведет к консолидации и торговле в коридоре 1,23-1,32.

Негативный сценарий предполагает дефолт одного из участников еврозоны, что приведет к существенному падению курса евро, но вероятность такого развития событий низкая. ЕС согласовал и утвердил стабилизационный фонд в размере 750 млрд евро для поддержки стран, "испытывающих исключительные финансовые трудности". А в зоне риска находятся четыре страны с суммарным внешним долгом на ближайшие два года в 647 млрд евро. Доверие участников рынка можно проследить через позитивную динамику доходности государственных облигаций, которые падали до 23%, а на данный момент торгуются в районе 7%.

Позитивный сценарий предполагает эффективность стимулирующих программ властей, эффективное снижение дефицитов бюджета, что в свою очередь уменьшит риск дефолта и вернет кредит доверия к властям.

2. Курс евро по отношению к казахстанскому тенге за последний расчетный год показывает отличную корреляцию по отношению к паре евро/доллар США. Это оказывало существенное давление на курс с начала этого года, в результате чего евро по отношению к тенге снизился на 16%. На наш взгляд на текущих уровнях падение замедлится, и до конца 2011 года курс евро будет торговаться в районе 180-200 тенге. Замедление темпов падения евро может вызвать интерес к казахстанским депозитарным распискам, деноминированным в евро, который оказывал существенное давление на котировки при растущем рынке с начала этого года.

3. На наш взгляд, в момент текущей неопределенности целесообразно будет сформировать консервативный валютный портфель с целью минимизации риска потерь в случае резкого колебания валютных рынков.

Консервативная стратегия предполагает большую часть портфеля инвестировать в локальную валюту с целью минимизации риска воздействий колебаний на валютном рынке. Считаем целесообразным 1/2 портфеля инвестировать в казахстанский тенге, оставшуюся часть портфеля разделить между евро и долларом США.

"Эксперт Казахстан" №21 (258)/6 июня 2010